Облигация – ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. (Федеральный Закон Российской Федерации от 22.04.1996 No39-ФЗ (ред. от 26.11.1998) ,,О рынке ценных бумаг”).
Облигации выпускаются правительствами стран, местными органами власти, банками, корпорациями. Мировой рынок облигаций в настоящее время превышает 25 триллионов долларов и постоянно растет.

Что такое облигация?

При покупке облигации инвестор дает кредит эмитенту, который обязуется выплачивать проценты в течение всего срока обращения заемной бумаги, а к концу срока обращения вернуть номинальную стоимость облигации. При покупке облигаций инвесторы преследуют следующие цели:

  • Получение дохода по купону: или другими словами, получение регулярных выплат зафиксированного процента от стоимости облигации
  • Получение дохода вследствие изменения курса: в том случае, если облигация будет реализована до конца срока обращения. Если же облигация держится до погашения, то вкладчик получает от эмитента номинальную стоимость облигации. Как правило, облигации погашаются 100 % к номиналу

При покупке облигации инвестор получает в зависимости от рейтинга заемщика очень надежный (если у заемщика высший рейтинг надежности) или относительно надежный (если у заемщика средний рейтинг надежности) финансовый инструмент, в котором определена доходность и сроки возврата вложенного капитала. Даже в случае банкротства эмитента облигации, кредиторы имеют преимущественное право по распределению оставшихся активов.
Недостатком является то, что инвестор, купивший облигацию, не обладает правом голоса при управлении ресурсами эмитента, т.е. не может участвовать в учредительных собраниях или заседаниях правительства. Т.е. по сути дела не может оказывать влияние на финансово-хозяйственную деятельность заемщика.

Основные характеристики облигации

Основные характеристики облигаций описываются в детальном проспекте, в котором эмитент определяет условия эмиссии, обращения и погашения выпускаемых долговых обязательств. Основными характеристиками долговых обязательств являются:

Срок обращения

Срок обращения устанавливается в решении об эмиссии каждого отдельного выпуска долговых обязательств и определяет срок между началом обращения до полного возврата основной суммы долга. По срокам обращения различают краткосрочные (до 4-х лет), среднесрочные (4-8 лет), а также долгосрочные заимствования (от 8 лет). Как правило, чем дольше срок обращения облигации, тем больший процент или доход дает данное долговое обязательство. При покупке долгосрочных долговых обязательств, следует обращать внимание на то, что при изменении рейтинга, макро- или микроэкономических условий, курс долгового обязательства может измениться. При таком развитии событий, продажа долгового обязательства может привести к убыткам инвестора. Чтобы этого избежать, инвестор вынужден ждать окончания срока обращения долгового обязательства. В данном случае, капитал инвестора может быть заморожен на длительный срок.

Погашение

Погашение облигаций может осуществляться как по плану, так и быть досрочным. Наиболее распространенным является ситуация, когда основная сумма долга возвращает в конце срока обращения долгового обязательства (обычная облигация или straight bond). Существуют также облигации (Аnnuity bond), в которых возврат основной суммы долга осуществляется по частям в заранее оговоренные промежутки времени. Как правило, начало погашения начинается через несколько лет после выпуска долгового обязательства.
Эмитент также может определять условия для досрочного погашения облигаций. Зачастую, досрочное погашение может быть осуществлено только через определенное количество лет, так называемого, блокирующего периода. Аналогично эмитенту, инвестор также может определить условия досрочной выплаты основной суммы долга, хотя данная форма заимствования на практике крайне редка.

Начисление процентов

Начисление процентов осуществляется на номинальную стоимость долгового обязательства. Величина процентов устанавливается при эмиссии долгового обязательства. При этом существуют не только классические варианты с фиксированным процентом, но и ценные бумаги с изменяющимся процентом, величина которого зависит от внешних факторов (например, изменение ставки Центробанка или в зависимости от уровня инфляции, или от изменения курса индексов или отдельных акций).
При покупке облигации очень важно знать, кто эмитент данной долговой бумаги и какой у нее рейтинг.

Виды облигаций

Классическая облигация

Классическая облигации (Straight Bonds) обладает определенным во время эмиссии купоном, который не изменяется в течение всего срока обращения. Данная форма долговых обязательств является наиболее распространенной. Как правило, проценты выплачиваются в полугодовом (США) или годовом (Германия) ритме.

Облигации с меняющимся купоном (Floating Rate Notes)

Floating Rate Notes (или сокращено ,,Floater”) обладают изменяющимся купоном. В зависимости от периода 3, 6 или 12 месяцев эмитент выплачивает проценты и одновременно устанавливает процент на следующий период. Как правило, величина купона ориентируется на межбанковские курсы Euribor (European Interbank Offered Rate) или LIBOR (London Interbank Offered Rate). Эмитент может выплачивать более высокий или низкий процент по сравнению с межбанковскими курсами. Инвестиции в облигации с меняющимся купоном наиболее предпочтительны во время растущей ставки рефинансирования.
Существует множество различных модификаций облигаций с меняющимся купоном. Эмитент может обговорить в условиях выпуска облигации, максимальный достижимый процент по купону в зависимости от ставки рефинансирования (Cap-Floater). Облигации типа Floor-Floater имеют сходные условия по сравнению с Cap-Floater, отличаясь гарантией начисления минимальной суммы процентов. Если ставка рефинансирования и спреды данной облигации понижаются ниже данной границы, эмитент все равно гарантирует выплату минимального, заранее оговоренного процента. Комбинацией Cap-Floater и Floor-Floater является Mini-Max-Floater (Collared Floater). Такая облигация определяет минимальную и максимальную границы процентных выплат.

Step-up-Bond

Step-up-Bond или растущие облигации содержат относительно низкий купон в начале срока обращения, который увеличивается к концу срока обращения. Данная облигация выпускается и погашается, как правило, по номинальной стоимости.
В комбинированных облигациях проценты в первые годы обращения не выплачиваются, но зато в оставшиеся годы данные облигации имеют очень высокий купон.

Zero Bonds

Zero Bonds отличаются от обычных облигаций тем, что во время действия облигации, проценты накапливаются и выплачиваются к концу обращения облигации. Поэтому Zero Bonds еще часто называются облигациями с нулевым купоном. Цена покупки Zero Bonds значительно меньше номинальной, которая будет выплачена. Т.е. из-за более низкой цены, затраты инвестора на покупку такой облигации значительно ниже, чем при инвестициях в обычные облигации. Разница между ценой покупки и номинальной стоимости при выплате облигации составляет доход, получаемый от данной ценной бумаги.
При покупке Zero Bonds необходимо очень внимательно оценить платежеспособность эмитента, т.к. при этом типе облигаций, проценты собираются во время обращения и при погашении выплачиваются вместе с инвестированным капиталом, что повышает риск инвестирования.

Облигации с защитой от инфляции

Облигации с защитой от инфляции обеспечивают гарантию сохранения покупной способности капитала. Для этого купон может быть изменен во время обращения облигации, как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Для расчета уровня инфляции во многих странах применяется так называемый ,,Индекс роста потребительских цен” (Consumer price index (CPI)).

Convertible Bonds

Convertible Bonds выпускаются акционерными обществами. Они дают право кредитору, наряду с получением процентов по купону, к определенной дате или во время определенного срока, обменять купленную облигацию на определенное число акций определенной корпорации. После такого обмена, инвестор становится собственником акций корпорации, которые он, разумеется, может сразу же продать. Если же инвестор не хочет обменивать облигацию на акции, то ему в конце срока обращения долгового обязательства будет возвращена сумма основного долга по номиналу. При покупке Convertible Bonds следует обратить внимание на два важных фактора:

  • В условиях выпуска Convertible Bond может быть обговорен обязательный обмен облигации на акции. В этом случае, инвестор обязан обменять свою облигацию на акции
  • Купон в Convertible Bond, как правило, значительно ниже, чем у обычных облигаций корпораций с идентичным рейтингом. Т.е. основная выгода инвестора при покупке Convertible Bond проявляется при обмене облигаций на акции корпорации

Convertible Bond являются как бы связующим звеном между облигациями и акциями, т.к. они предоставляют инвестору шанс обменять облигацию на акции корпорации и при этом добиться более высокой доходности, чем это можно было бы сделать с традиционными корпоративными облигациями. В то же время, стандартные Convertible Bonds не содержат обязательного условия обмена на акции, т.е. при сильном снижении курса акции инвестор в Convertible Bond прибегает к защитными свойствам облигации.


Структурированные (структурные) облигации

Структурированные (структурные) облигации – производные ценные бумаги, которые обладают дополнительными условиями при выпуске облигаций. Эти условия оказывают влияние на величину выплачиваемого процента по облигациям, а также номинальную сумму возвращаемого капитала.
Примером таких облигаций служат облигации на акции. Такие облигации, как правило, обладают относительно коротким сроком обращения и высоким купоном. Облигации на акции функционируют также как Convertible Bonds с точностью наоборот, поэтому они еще называются Reverse Convertible. Выплата номинала, также как и Convertible Bonds, связана с изменением курса выбранной акции или индекса, но в данном случае о праве обмена облигации на акции решает не инвестор, а эмитент. Условия обмена обговариваются перед выпуском облигации в обращение и содержат условия обмена.
Например банк выпускает Reverse Convertible по номинальной цене 10.0000 Евро на акцию немецкой страховой компании А AG. Время обращения составляет один год, и данная облигация имеет 10%-ю процентную ставку. Банк при выпуске данной облигации обговаривает следующие условия: 10% будут выплачены в любом случае; в конце срока обращения банк имеет право погасить основную сумму долга (10.000) или деньгами, или путем передачи 100 акций А AG. Предположим, что на день выпуска облигации, курс акции A AG составлял 100 Евро. Стратегия банка вполне понятна: если курс акции A AG во время погашения облигации меньше 100 Евро, то инвестору будут отданы акции A AG. При падении курса A AG более чем на 10 Евро, инвестор получает убытки. Если же акция наоборот растет в цене, то банк выплачивает инвестору основную сумму долга в деньгах по номиналу.

Эмитенты облигаций

Государственные обязательства правительства США

Американский рынок заемный средств один из самых ликвидных в мире. Облигации правительства США эмитируются в долларах и гарантируют инвестору возврат вложенных средств в долларах США. Для залоговых обязательств американского правительства не требуется проведение рейтинговых оценок, т.к. инвестор всегда может исходить из того, что американское правительство всегда сможет рассчитаться по выпущенным бумагам. Даже при бюджетном дефиците инвестор может не опасаться возврата вложенных средств, т.к. в самом крайнем случае, правительство включит печатный станок, и недостающие денежные средства будут напечатаны.
Наиболее распространены следующие виды облигаций:

  • Казначейские векселя (Treasury bills) – краткосрочные обязательства, к которым прибегает правительства США, для привлечения денежных средств на срок до 1 года. Наиболее распространенной формой является привлечение денежных средств на срок до 90 дней
  • Казначейские билеты (Treasury notes) – среднесрочные обязательства правительства США со сроком обращение 1-5 лет
  • Правительственные облигации (Treasury bonds) – долгосрочные обязательства правительства США, эмитируемые правительством США, как правило, на срок 10 лет

Государственные облигации Германии

Правительство Германии вынуждено прибегать к различным финансовым заимствованиями, чтобы выполнять обязательства бюджета. На момент написания, долг Германии составляет 1.5 триллиона Евро. При этом эмитентами является не только федеральное правительство, но и регионы, города и.т.д.
Наибольшее распространение получили следующие виды облигаций:

  • Bundesanleihen являются долгосрочными (10-30 лет) и высоколиквидными обязательствами правительства Германии, котирующимися на бирже
  • Bundesobligationen представляют также высоколиквидные, котирующиеся на бирже обязательства правительства Германии со средним сроком обращения, как правило 5 лет
  • Bundessсhatzbriefe являются обязательствами со средним сроком обращения. Процентная ставка фиксируется во время эмиссии ценных бумаг и повышается в зависимости от периода обращения. С 2013 года выпуск новых бумаг для частных вкладчиков приостановлен. Различают следующие виды Bundesschatzbriefe:
    • Тип А – обладают сроком обращения 6 лет. Эмиссия и погашение осуществляются по номиналу. Проценты выплачиваются ежегодно
    • Тип В – обладают сроком обращения 7 лет. Эмиссия и погашения осуществляются по номиналу. Проценты не выплачиваются каждый год, как при типе А, а собираются и выплачиваются вместе с инвестированным капиталом в конце срока обращения
  • Finanzierungsschätze эмитируются также федеральным правительством и имеют относительно короткий срок обращения (как правило, 1-2 года). Данное долговое обязательство сходно с Zero Bonds: они эмитируются со скидкой и при погашении выплачиваются по номиналу

Облигации стран Евросоюза

Еврооблигации стран Евросоюза выпускаются странами – членам Европейского союза. С 1-го января 1999 года эти долговые облигации котируются в Евро и торгуются на бирже.
Облигации стран Евросоюза представляют относительно надежную форму вложения капитала в Евро, т.к. большинство стран участников Евросоюза имеют очень высокую кредитоспособность. Однако следует учитывать кредитоспособность и риски отдельно взятых стран.
Кроме того, Европейские облигации обладают процентным преимуществом по отношению к Германским облигациям, т.к. рейтинг кредитоспособности некоторых стран, участников Евросоюза, ниже, чем у Германии.

Корпоративные облигации (Corporate Bonds)

Не только государственные структуры привлекают недостающие деньги на рынке капитала. Предприятия и корпорации также широко используют выпуск корпоративных долговых обязательств, как альтернативу к привлечению банковских кредитов. Это связано с тем, что заимствования на рынке капитала бывает зачастую дешевле, чем это можно было бы осуществить в банковской сфере.
Особенно при данной форме привлечения заемных средств рейтинг или кредитоспособность эмитента играет очень важную роль. Чем выше рейтинг эмитента или существующие гарантии возврата вложенного капитала, тем дешевле обходится привлечение средств на рынках капитала. Во время выпуска корпоративных облигации рейтинговые агентства производят оценку рисков эмитента и присваивают рейтинг. Некоторые облигации содержат условия, при которых изменение рейтинга предприятие может привести к пересмотру процентной ставки. Такое изменение может быть как повышательное, так и понижательное.

Облигации развивающихся стран

Облигации развивающихся стран характеризуются более высоким купоном и соответственно более высокой доходностью. Т.к. рейтинг эмитента не высок, то развивающиеся страны вынуждены привлекать капитал по более высоким ценам. Бумаги котируются в долларах, Евро или национальной валюте. При инвестировании в бумаги в национальной валюте купон может быть значительно выше, но при этом необходимо учитывать инфляцию в данной стране, а также изменение курса обмена локальной валюты к основным мировым валютам. Некоторые из бумаг носят достаточно спекулятивный характер и обладают большими колебаниями курса.

Риски инвестирования в облигации

Различают следующие риски:

Кредитоспособность кредитора

При выборе облигаций необходимо обращать внимание на кредитоспособность кредитора. При этом большую роль играют рейтинговые агентства. Если изменяется кредитоспособность кредитора, то курс облигации падает и возрастает вероятность невозврата вложенных средств.

Процентные ставки

Изменение процентных ставок, а также общая экономическая ситуация в стране и мире влияют на курс облигаций. Растущий курс процентных ставок влечет за собой падение курсов облигаций. И наоборот, если процентные ставки уменьшаются, то курс облигаций растет.
Если же облигация покупается и держится до конца, то риски изменения курса облигации можно не принимать во внимание. В тоже время, если эмитент в силу каких-либо обстоятельств объявляет о банкротстве, то возврата вложенных средств может и не быть или эмитент вернет лишь часть вложенных средств.

Инфляция

При увеличивающейся инфляции теряется покупательная способность денег. Т.е. после возврата вложенных средств покупательная способность может оказаться ниже, чем в момент покупки облигации. Определенная часть потерянной покупательной способности капитала компенсируется за счет полученных процентов по купону, но может случиться и такое, что вложенный капитал потеряет в покупательной способности из-за инфляции. Чем ниже уровень инфляции, тем выгоднее инвестиции в облигации, если процентные выплаты выше уровня инфляции. Кроме того, выгодна покупка облигаций с высоким процентом в стране, где ожидается значительное снижение уровня инфляции.

Изменение обменного курса валют

Риску потерь вложенного капитала подвержены ценные бумаги, которые котируются в иностранной валюте или чья выплата осуществляется в иностранной валюте. Если меняется обменный курс валюты облигации по отношению к валюте вкладчика, то инвестор либо терпит убытки, которые не всегда могут быть покрыты более высоким купоном, либо получает дополнительный доход от разницы курсов.