В отличие от открытого инвестиционного фонда, позволяющего продавать и покупать паи в любое время, в закрытом инвестиционном фонде приобретение паев возможно лишь на этапе формирования фонда. Полный возврат денег возможен только после закрытия и ликвидации фонда. Интервал времени между покупкой и продажей законодательно не прописан и может составлять более 50 лет. Таким образом, закрытые инвестиционные фонды можно рассматривать как долгосрочное вложение средств. В среднем срок действия закрытого инвестиционного фонда составил чуть более 10 лет.
Ивестиции в ЗПИФы (Geschlossene Fonds, closed-end funds) оцениваются в Германии с 1991 года в 200 миллиардов Евро прямых вложений пайщиков. Кроме того, банки и страховые компании выдали закрытым инвестиционным фондам более 200 миллиарда Евро кредитов [Источник: Handelsblatt]. Закрытые фонды позволяют осуществить долевое участие в самых разнообразных проектах, делая инвесторов предпринимателями:

  • Фонды недвижимости: инвестиции в жилую и офисную недвижимость, а также торговые центры.
  • Кораблестроительные фонды: покупка и сдача в аренду морских контейнеров, танкеров, судов
  • Медиа фонды: производство и прокат фильмов
  • Энергетические фонды: инвестиции в альтернативные источники энергии (например, ветряные или солнечные мини-электростанции)
  • Фонды вторичного рынка полисов страхования жизни: выкуп полисов страхования жизни до конца срока обращения и получение выплат либо при страховом случае, либо по окончанию срока обращения
  • Фонды Private-Equity: вложения в компании, не котирующиеся на бирже. Подготовка таких компаний к IPO или продажа долей через какое-то время
  • Лизинговые фонды: покупка и сдача имущества в лизинг
  • Образовательные фонды: предоставление кредитов студентам, финансирование образовательных проектов. Получение дохода от выплаты кредитов
  • Экзотические фонды: Существуют закрытые инвестиционные фонды, инвестирующие в разведение осетров для получения икры или в разработку месторождений для добычи полезных ископаемых

Законодательно нет ограничений по виду деятельности закрытых инвестиционных фондов. Инвестиции в закрытые фонды возможны от 10.000 Евро + 5%-7% комиссии.

Инвестиционные фазы закрытых фондов

Любой закрытый фонд начинается с идеи. В большинстве случаев, инвестиционные компании готовят проекты по аналогии с предыдущими проектами, например, покупка и сдача недвижимости в аренду. На втором шаге создается бизнес-план, описывающий саму идею и все денежные потоки с момента основания до завершения существования фонда. Под бизнес-план создается акционерное или коммандитное общество, которое заключает предварительные договора с участниками проекта. Собрав всю проектную документацию, инициатор закрытого инвестиционного фонда готовит инвестиционный меморандум или инвестиционный проспект (Prospekt/Verkaufsprospekt), который отправляется на проверку немецкому финансовому наблюдательному органу – BaFiN (German Financial Supervisory Authority). Проспект должен подробно описывать концепцию фонда, содержать бизнес-план, включая анализ рынка, а также указывать вкладчику на возможные шансы и риски. В случае положительного заключения BaFin, фонд может быть допущен к продаже вкладчикам через финансовых посредников, включая банки. В 2010 году более 50% от всех проданных закрытых инвестиционных фондов было продано банками. Если инициаторам удается продать необходимое число паев, то фонд прекращает прием дополнительных вкладов и переходит в инвестиционную фазу, включающую покупку запланированных объектов, привлечение кредитов, а также окончательное подписание всех договоров. Во время инвестиционной фазы работой фонда руководит инвестиционная компания, принимающая оперативные решения по работе фонда. Ежегодно инвестиционная компания предоставляет отчет по работе закрытого инвестиционного фонда, а также созывает учредительное собрание, на котором пайщики принимают все важные решения по деятельности фонда. Через определенный во время основания фонда интервал времени, пайщики могут принять решение о продаже приобретённых объектов. Полученные денежные средства после вычета кредитов и вознаграждений распределяются между пайщиками фонда, а сам фонд расформировывается (ликвидируется).


Риски при инвестировании в закрытые инвестиционные фонды

К покупке паев стоит подходить очень внимательно, т.к. продать их раньше срока окончания действия фонда довольно проблематично. Дело в том, что бизнес-план создается, как правило, на довольно длительный срок (5-20 лет), а организованного вторичного рынка в Германии не существует. Т.е., чтобы получить вложенные деньги раньше времени, необходимо найти покупателя на свою долю в созданном предприятии. Для подобных поисков существуют специальные сайты и даже биржа в Гамбурге, но все равно продажа долей раньше времени достаточно проблематична. Биржевые курсы вторичного рынка в редких случаях превышают первоначальную инвестицию. В среднем вкладчики могут продать за 3/4 от вложенных денег (без Agio).
Возможность и сумма продажи зависят от развития фонда: 70% закрытых инвестиционных фондов не осуществляют выплат (Ausschüttungen) в объеме, спрогнозированном в бизнес-плане (Источник: Handelsblatt). Stiftung Warentest провел исследование 1139 закрытых инвестиционных фондов, выпущенных на рынок с 1972 года. Только в 6% закрытых инвестиционных фондов доходность соответствовала показателям, запланированным в бизнес-плане. У 25% фондов доходность не соответствовала заложенным показателям, но инвестиция в фонд была прибыльной. 69% инвестиций в закрытые инвестиционные фонды были убыточными.

Слабые показатели доходности закрытых инвестиционных фондов связаны зачастую с тем, что многие инициаторы покупают объекты до полного формирования фонда, что увеличивает стоимость приобретения в связи с отплатой промежуточного финансирования. Кроме того, сопутствующие расходы и вознаграждения инициатора составляют в некоторых случаях до 30% от имущества фонда. Во время инвестиционной фазы работой фонда руководит инвестиционная компания инициатора фонда, получающая вознаграждения выше рынка. Все эти расходы негативно сказываются на доходности. При этом все риски по финансовому развитию фонда распределяются между пайщиками. Некоторые фонды сформированы таким образом, что вкладчики несут ответственность своим имуществом по обязательствам закрытого инвестиционного фонда или вынуждены возвращать уже полученные выплаты (Ausschüttungen) от закрытого инвестиционного фонда. Подробнее о финансовой ответственности при инвестициях в закрытые фонды можно ознакомиться на сайте KESTER-HAEUSLER-STIFTUNG или Dr. Stoll & Sauer Rechtsanwaltgesellschaft mbH.
Из-за плохих показателей сектора, а также негативных сообщений, связанных со злоупотреблением вкладов инвесторов в личных целях, немецкий надзорный орган BaFin в 2013 году ужесточил правила создания и продажи закрытых инвестиционных фондов. Финансовые посредники, предлагающие закрытые инвестиционные фонды, должны получить разрешение на ведение подобного вида деятельности, вести подробный протокол о предмете разговора, а также разъяснять будущему инвестору риски по инвестициям. Кроме того, ужесточились требования, предъявляемые к самому фонду. На сайте Stiftung Warentest представлены основные изменения в новом законе (Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB). Согласно новому закону, управляющие фондом должны иметь допуск BaFin, кредиты ограничены 60% имущества фонда. Кроме того, BaFin взял на себе роль надзорного органа над сектором закрытых инвестиционных фондов.

Достоинства закрытых инвестиционных фондов

Достоинством закрытых фондов является довольно высокая доходность, превышающая в некоторых случаях 10% годовых, а также низкая корреляция рисков с другими инвестиционными продуктами (например, акциями или облигациями). Ранее закрытые инвестиционные фонды зачастую покупались с целью снижения налогов. В настоящее время, тема минимизации или снижения налогов не является первоочередной: фонды формируются с точки зрения преумножения капитала инвестора.
Закрытые инвестиционные фонды защищают пайщиков от инфляции. Многие договора аренды содержат оговорку по повышению платежей в зависимости от уровня инфляции. Наиболее характерны такие оговорки в арендных договорах недвижимости, а также средств передвижения (корабли, самолеты и.т.д.).