С давних времен золото использовалось как средство сохранности сбережений. Благодаря редкости и большим затратам на поиск и добычу, золото и в настоящее время остается надежным инструментом вложения денег, гарантирующим сохранность инвестиций даже во время глобальных экономических потрясений. В этой статье мы покажем, почему в Германии столь популярны инвестиции в золото, какие формы и инструменты вложений существуют, а также коснемся налоговых аспектов, возникающих при инвестициях в благородный металл.

Введение

Золото относительно редкий металл. На современных месторождениях необходимо обработать больше тонны руды, чтобы добыть меньше 1 грамма золота. За всю историю человечества до 2018 года было добыто всего 187.200 тонн золота [Источник: World Gold Council] Если все когда-то добытое золото сплавить вместе, то получится куб со сторонами примерно в 22 метра. Если разделить все добытое за историю человечества золото, то каждый человек на земле получил бы примерно по одной тройской унции, обладающей стоимостью около 1.000 Евро (по состоянию на ноябрь 2018 года). Тройская унция золота содержит 31.103 грамма золота.
Согласно исследованиям World Gold Council, все добытое золото хранится следующим образом:

  • Украшения – 89.200 тонн
  • Личные инвестиции – 40.000 тонн
  • Центробанки – 31.500 тонн
  • Прочее – 26.500 тонн

В 2016 году добыча золота составила 3110 тонн [Источник: Wikipedia]. Если сравнить со всем золотом, добытым за историю человечества, то ежегодный прирост золота составляет примерно 1.6%. С каждым годом добывать золото становится все труднее и дороже. В январе 2018 года United States Geological Survey (USGS) оценил извлекаемые запасы золота в 54.000 тонн [Источник: Wikipedia]. Если темпы добычи золота не изменятся, а новых месторождений найдено не будет, то добыча золота прекратится уже через 17 лет. Ожидается, что с ростом цены компании и государства будут активно инвестировать в геологоразведку, а также разработку менее выгодных месторождений, в которых содержание золота меньше 1 грамма на тонну.
В настоящее время примерно половина добытого золота используется в качестве украшений, 40% приобретается частными и институциональными инвесторами, а также центральными банками. 10% из добываемого золота используется в промышленности [Источник: Wikipedia, World Gold Council]. Потребление золота меняется из года в год и зависит от экономической ситуации в мире, а также развития промышленности и медицины.
Цена на золото формируется на основе спроса и предложения в долларах США. Ниже приведен график цены на золото в период с 1913 года по настоящее время.

В 1971 году США отказались от свободного обмена долларов на золото. Основной причиной краха Бреттон-Вудской системы было большое количество долларов, выпущенных США, которые не были обеспечены золотом [Источник: Wikipedia]. В таблице ниже показаны запасы золота Центральных Банков ведущих мировых держав, а также приведены размеры государственного долга (по состоянию на 2018 год) [Источники: Relbanks.com, Forbes, Wikipedia, Boerse.de, Smava]:

Позиция Страна Запасы, т Денежный эквивалент запасов золота в млрд. Евро (на 1.1.2018) Государственный долг, млрд. Евро
Все добытое золото за историю человечества 187.200 6552
1. США 8.133,5 284.672 21.318
2. Германия 3.369,7 117,9395 2.080
Международный валютный фонд 2.814,0 98,49
3 Италия 2.451,8 85,813 2.334
4 Франция 2.436,0 85,26 2.325
5 Россия 2.036,2 71,267 1.146
6 Китай 1.842,6 64,491 4.516
7 Швейцария 1.040,0 36,4 108
8 Япония 765,2 26,782 14.081
9 Голландия 612,5 21,4375 500.643
10 Индия 579,9 20,2965 1.529
Европейский Центральный Банк 504,8 17,668

Суммарная задолженность только стран Евросоюза составляла на 1.11.2018 более 10.000.000.000.000 Евро без учета будущих пенсионных и социальных обязательств. Т.е. одна только задолженность стран Евросоюза почти в 2 раза превышает стоимость всего золота, добытого за всю историю человечества.

Почему золото?

Достоинства

  • Надежность: человечество более 4.000 лет использует золото в качестве платежного эквивалента. Золото имеет внутреннюю ценность и в ближайшее время не потеряет своей стоимости. Если только люди не придумают простого способа создания золота из других элементов или не начнут добывать золото на других планетах (в Интернет можно прочитать о метеоритах полностью состоящих из золота). Из вышеприведенного графика наглядно видно, что в долгосрочной перспективе золото является надежным источником инвестиций, позволяющим сохранить вложенный капитал. В немецком языке даже существует выражение: «Gold ist Gold wert»
  • Ликвидность: золото легко делится и объединяется. Золото широко представлено на финансовых рынках как в физическом, так и финансовом виде. Даже покупка больших объемов не оказывает заметного влияния на текущий курс. В операциях на рынках участвует множество игроков, каждый из которых не имеет возможности манипулировать курсом покупки и продажи
  • Простота в понимании: в отличие от сложных финансовых инструментов или криптовалют, инвестиции в золото просты для понимания. Почти каждый человек на земле может представить себе, что такое золото и как это связано с деньгами
  • Физические свойства: Золото легко хранить, оно имеет высокую стоимость при небольшом объеме и весе. Золото долговечно и неизменяемо при хранении. Золото не портится и не меняет агрегатных состояний в любых погодных условиях
  • Негативная корреляция с другими финансовыми инструментами: инвестиции в золото напрямую не связаны с другими видами вложений и отражают макроэкономическое развитие мировой экономики. Цена на золото слабо коррелирована или отрицательно коррелирована со многими другими финансовыми инструментами и продуктами. Например, цена на золото может расти, когда все другие инвестиционные продукты снижаются в цене
  • Диверсификация: Золото используется не только для инвестиций, но и в промышленности и медицине, что позволяет сглаживать колебания в спросе в зависимости только от финансовых или макроэкономических показателей
  • Страховка на случай глобальных катаклизмов или масштабного финансового кризиса: во время глобального кризиса или войны только золото может остаться реальным платежным средством.

Недостатки

  • Бумажные и электронные деньги лучше золота: в качестве платежного средства золото обладает целым рядом недостатков: даже при очень аккуратном обращении золотые монеты портятся или деформируются. В истории известно множество случаев подделки путем добавления менее благородных металлов. Для управления денежной массой зачастую требуется оперативная эмиссия в связи с потребностями денежного рынка, что в случае с золотом достаточно проблематично. Кроме того, для перевозки золота необходимы специальные транспортные средства и хорошо обученный персонал.
  • Доходность только благодаря изменению курса: при инвестициях в золото не выплачиваются проценты, дивиденды и т.д. Золото не меняет своих свойств при длительном хранении (его не становится больше или оно не становится дороже со временем, как, например, дорогое вино или виски).
  • Высокая волатильность: В исторической перспективе золото всегда росло в цене, но на определенных промежутках времени цена долгое время оставалась на месте или даже снижалась. По сравнению с акциями, долгосрочная доходность золота ниже.
  • Валютные риски: Цена на золото формируется в долларах. Для инвесторов из Европейских стран изменение курсов валют (доллар/Евро) увеличивает риски инвестиций в золото, т.к. наряду с изменением котировок золота, влияние на стоимость оказывает и курсовая разница.
  • Внешние факторы: Инвестиции в золото считаются страховкой на время глобальных кризисов или непредвиденных обстоятельств. Инвесторам не стоит рассчитывать, что государство возьмет на себя роль пассивного наблюдателя во время таких событий. Во время кризиса 1933 в США было запрещено владеть золотом за исключением украшений и коллекционных монет. Владельцы золота вынуждены были продавать свои активы по искусственно заниженной цене. Следует ожидать, что в будущем государство может также предпринять меры по изъятию золота, обосновав это форс-мажорными обстоятельствами.

Как можно инвестировать в золото

Физическая покупка металла

Самым простым методом инвестирования в золото является покупка золотых монет или слитков. В Германии монеты можно купить в банках, специализированных магазинах или через Интернет. Например, на портале gold.de представлен большой выбор монет из золота, а также золотых слитков.

Инвестиции в физическое золото имеют в Германии два важных преимущества:

  • нет НДС: покупка инвестиционного золота не облагается НДС
  • доход от продажи золота не облагается налогами: если с момента покупки и продажи прошло более 1 года, то подоходный налог (или Abgeltungsteuer) на курсовую разницу не платится. Если с момента покупки и продажи прошло менее 1 года, то налогами не облагается полученный доход до 600 Евро

Следует обратить внимание, что в некоторых случаях физическая покупка золота может оказаться не столь выгодной, как кажется на первый взгляд.
Покупая золото в форме монет или золотых слитков, инвестор вынужден переплачивать по отношению к цене золота на бирже, а разница между ценой покупки и продажи (спред) при покупке золотых монет или золотых слитков может составлять до 10%. При заказе через Интернет могут возникнуть дополнительные расходы по доставке и страховке. Например, на момент написания статьи самая выгодная продажа монет Крюгерранд (1 унция) осуществлялась по 1107 Евро за моенту + 12.50 Евро доставка, самая выгодная скупка была по курсу 1060 Евро (плюс доставка), т.е. разница между покупкой и продажей составляла 5.4%. Цена на золото составляла 1214 доллара, а обменный курс EUR/USD был 1,1332, т.е. спотовая цена на бирже была 1071 Евро за тройскую унцию. Таким образом переплата составляла примерно 36 Евро по сравнению с покупкой золота на бирже (без учета доставки и транзакционных расходов) или примерно 3%.


В золотые монеты и слитки переплавляется примерно 1/4 всего добываемого золота и чем меньше монета или слиток, тем больше переплата по сравнению с биржевым курсом золота. Поэтому лучше купить одну монету, содержащую 1 тройную унцию золота, чем две монеты по ½ тройской унции золота. При инвестициях в золотые монеты следует учитывать содержание золота: наиболее распространены монеты с содержанием золота в 91,67% (22 карата) и 99,99% (24 карата). Предпочтение лучше отдавать известным маркам, например, Крюгерранд или Britannia. Такие монеты широко распространены и известны как продавцам, так и покупателями. При покупке или продаже редких монет может возникнуть необходимость проведения дополнительных экспертиз, что может привести к нежелательным расходам.

Золотые слитки отливаются весом в 1, 10,20,50,100 и 1000 и 12.500 грамм и состоят на 99.95%-99.99% из чистого золота. Для золотых слитков действуют такие же правила, как и для золотых монет: чем больше слиток, тем меньше разница к курсу золота на бирже и меньше спред.

Золотые украшения

Существует ошибочное мнение, что одной из форм инвестиций в золото может выступать покупка золотых украшений. Цена формируется не только от количества золота, из которого состоят ювелирные украшения, но и множества других факторов, например, отделка, имя ювелира, история владения, уникальность. Цена на ювелирные украшения в 2-3 раза выше, чем стоимость используемых металлов или благородных камней.

Инвестиции в золото через ценные бумаги

Физическая покупка и хранение золота связана с рядом неудобств и не столь выгодна, как кажется на первый взгляд. Кроме того, физическая покупка золота не очень удобна, если требуется поддерживать определенную долю золота, как часть инвестиционного портфеля. В таких случаях придется регулярно продавать и покупать золотые слитки или монеты, теряя на транспортировке, хранении и разницы курсов покупки и продажи. Ценные бумаги, обращающиеся на бирже лишены этих недостатков.
Различают два вида ценных бумаг:

  • Ценные бумаги обеспеченные золотом: инвестиционная компания или банк обязуются приобрести и хранить такое же количество золота, как объем ценных бумаг, находящихся в обращении. При желании инвестор может потребовать обмен ценных бумаг на реальное золото. Такие же правила действуют и в случае банкротства эмитента; при банкротстве золото не относится к имуществу эмитента и должно быть распределено между инвесторами, владеющими ценными бумагами, обеспеченными золотом. При детальном анализе зачастую можно увидеть, что наряду с физическим хранением золота, такие фонды также содержат разнообразные контракты и требования на поставку металла. В случае глобального кризиса такие контракты могут быть аннулированы, и инвестор может потерять часть инвестиций.
  • Необеспеченные ценные бумаги: инвестиционная компания или банк выпускают ценные бумаги или долговые обязательства, но они не обеспечены реальным золотом. В случае структурных продуктов риск возврата инвестиций соответствует во многих случаях кредитоспособности эмитента. При банкротстве эмитента инвестор может потерять весь вложенный капитал. Некоторые продукты предполагают дополнительные механизмы защиты, например, путем инвестиции в акции других предприятий, соответствующие стоимости капитала фонда или ноты.

Доход, полученный от продажи ценных бумаг, может облагаться налогом (Abgeltungssteuer). Ценные бумаги, предполагающие физическую поставку золота, могут быть освобождены от Abgeltungssteuer и для них могут действовать те же правила, что и при непосредственной покупке золота (подробнее см. раздел ETC).
Инвестиционные компании и банки работают не бесплатно. Практически все бумаги, обращающиеся на рынке, содержат годовые вознаграждения инвестиционным компаниям, которые могут доходить до нескольких процентов. Поэтому при покупке ценных бумаг, особенно индексных, необходимо внимательно ознакомиться со всеми условиями и вознаграждениями инвестиционной компании.
Основными механизмами инвестиций в золото через финансовые продукты являются:

  • Gold ETF
  • Exchange Traded Commodities (ETCs)
  • Структурные продукты, ориентированные на золото (Goldzertifikate)
  • Инвестиционные фонды, инвестирующие в акции золотодобывающих компаний (Goldfonds)
  • Акции золотодобывающих компаний (Goldaktien)

Gold ETF

В Германии нет Gold-ETF, инвестирующих только в золото. Это связано с законодательными ограничениями в Германии: индексный фонд не может инвестировать только в одну позицию, а также доля золота не может превышать 30% от всего имущества фонда . Инвесторы могут покупать Gold-ETF, обращающиеся на биржах других стран, однако, это может быть не выгодно с налоговой точки зрения. По этой причине Gold-ETF не получили широко распространения в Германии. Если существует необходимость или требование по инвестициям в Gold-ETF, зарегистрированный за пределами Германии, перед покупкой следует посоветоваться с налоговыми консультантами и/или адвокатами.

Exchange Traded Commodities (ETCs)

Exchange Traded Commodities (ETCs) являются наиболее привлекательной формой инвестиций в золото через ценные бумаги для налоговых резидентов Германии. ETC, обращающиеся на немецком рынке, гарантируют, что 95%-100% от объема фонда покрыто золотыми слитками, хранящимися на территории Евросоюза. ). В случае, если ценная бумага подразумевает инвестиции в реальное золото, такой налог может не взыматься (BGH Az: VIII R 4/15 и VIII R 35/14). Например, сделки по ETC Xetra-Gold (ISIN DE000A0S9GB0) оцениваются налоговой Германии (Finanzamt), как сделки с физическим металлом, торгующимся на бирже, и Abgeltungssteuer в таких случаях не взымается.
Физическая поставка золота также сопряжена с дополнительными расходами. Например, один из самых крупных игроков на рынке Германии Xetra-Gold на своем сайте пишет следующее: «Deutsche Börse Commodities GmbH гарантирует, что владельцы ценных бумаг Xetra-Gold всегда могут воспользоваться павом на обмен ценных бумаг на физическое золото. Расходы по обмену ценных бумаг на физическое золото включают в себя: обработку, упаковку, транспортировку, страховку. Расходы на обмен на физическое золото примерно одинаковы для золотых слитков в 1 кг по сравнению с прямой покупкой в банках. При обмене золотых слитков весом более 5 кг. обмен получается дешевле, чем непосредственная покупка в банках или финансовых учреждениях [Источник: Xetra-Gold]. С момента основания Xetra-Gold инвесторы уже почти 1.000 раз воспользовались процедурой обмена, получив на руки 4.5 тонн золота ».
В случае банкротства эмитента ETC деньги инвестора не теряются. Т.к. ценные бумаги обеспечены золотом, а золото не относится к имуществу эмитента, то при банкротстве временный управляющий должен или передать паи в управление другой компании, или обеспечить выплату паев через поставку причитающегося золота.
Любопытен тот факт, что запасы золота в некоторых ETC не застрахованы. Например, в брошюре Xetra-Gold на странице 1 написано, что золото застраховано от кражи на сумму до 125 млн. Евро в год. Более высокая сумма страховки экспертами считается не обязательной. В таблице ниже приведены крупнейшие ETC Германии.

Название, ISIN Размер фонда в млрд. Евро TER, в год Вид репликации
Xetra-Gold DE000A0S9GB0 6.3 0,36% Физическая
ETFS Physical Gold DE000A0N62G0 5.3 0,39% Физическая
Invesco Physical Gold A DE000A1MECS1 4.3 0,29% Физическая
Gold Bullion Securities DE000A0LP781 3.4 0,40% Физическая
2.7 0,25% Физическая

ETCs с большим отрывом лидируют на рынке Германии, если речь идет о индексной репликации золота, предоставляя гарантии в случае банкротства эмитента, возможность получения реального золота, а также характеризуются низкими расходами на обслуживание и налоговыми льготами (продажа паев без уплаты налога с дохода через 1 год после покупки).

Структурные продукты на золото (Goldzertifikate)

Структурные продукты на золото являются ценными бумагами, на курс которых оказывает изменение курса золота. В отличие от ETCs владелец структурных продуктов не становится владельцем физического золота или каких-либо других активов. Структурные продукты лишь финансовые обязательства эмитента. До 2008 года считалось, что структурные продукты являются абсолютно надежным средством вложения средств. Банкротство Lehmann Brothers наглядно показало, что структурные продукты могут быть ничем не обеспечены и банкротство эмитента подразумевает потерю всех вложенных средств.
Также следует обратить внимание, что Gold Zertifikate являются ценными бумагами и на них действуют правила, отличающиеся от ETC с физической репликацией. Как результат, все доходы от Goldzertifikate облагаются налогом (Abgeltungssteuer).
Почему же стоит инвестировать в структурные продукты на золото, если есть ETCs, которые более выгодны с налоговой точки зрения, а также гарантируют возврат средств в случае банкротства эмитента:

  1. Текущие расходы: Вознаграждения управляющей компании и эмитенту значительно ниже, чем в случае с ETCs. Это связано с тем, что ценная бумага не обеспечена золотом и не возникает расходов на транспортировку, хранение и обслуживание золотого запаса. С другой стороны, эмитент должен открывать дополнительные позиции на бирже, чтобы обезопасить себя от изменения курса золота. Поэтому текущие расходы на такие бумаги все равно существуют.
  2. Отображение любых сценариев развития: Неоспоримым достоинством структурных продуктов является их гибкость. Инвестор может отобразить любые сценарии изменения курса золота. Существуют возможности получения прибыли на падающем, растущем или боковом рынке. Существуют продукты с гарантией возврата капитала или устранением валютных рисков (Quanto). Можно просчитать и отобразить любые комбинации. Возможность банкротства эмитента в таких случаях может играть второстепенную роль, особенно если инвестор активно торгует ценными бумагами и в курсе событий, происходящих на рынке

На графике ниже приведено приблизительное распределение структурных продуктов по видам [Источник: Onvista, Consors].

Распределение структурных продуктов, использующих цену на золото в качестве базовой цены, в %

Optionsscheine и Knocks-Outs

Optionsscheine и Knocks-Outs являются высоко спекулятивными продуктами для опытных инвесторов. При инвестициях в золото такие продукты могут лишь выступать в качестве дополнения к другим открытым позициям. Optionsscheine и Knocks-Outs не подходят для долгосрочных инвестиций в золото.

Инвестиционные фонды (Goldfonds)

Goldfonds – это инвестиционные фонды, инвестирующие в акции золотодобывающих компаний (Goldfonds). Цены на акции золотодобывающих компаний непосредственно связаны с ценой на золото: если цена на золото повышается, то прибыль таких компаний растет намного быстрее, чем цена на золото. Если цена падает, то и прибыли уменьшаются. Если цена на золото становится ниже себестоимости, то компания начинают генерировать убытки. Инвестиционные фонды отбирают наиболее перспективные золотодобывающие компании, распределяя риски между разными компаниями или регионами. Зачастую такие компании участвуют не только в золотодобывающих проектах, но и разработке других металлов, а также добывают другие металлы вместе с золотом, например, медь или серебро. Управляющие инвестиционных фондов оценивают будущие денежные потоки, перспективы и запасы компаний. В последние годы инвестиционные фонды, инвестирующие в акции золотодобывающих компаний, показывали не самые лучшие показатели. Среди причин следует отметить падение цены на золото, а также высокую задолженность добывающих и металлургических компаний.
Наиболее крупными фондами являются:

  • Blackrock World Gold Fund
  • I-Shares Gold Producers ETF
  • Investec Global Gold Fund
  • Comstage NYSE Arca Gold Bugs ETF

Goldaktien

Инвестиции в акции золотодобывающих компаний можно рассматривать как более рискованную альтернативу инвестиционным фондам, инвестирующим в акции добывающих компаний. При инвестиции в акции отдельных компаний инвесторы оценивают риски и возможности компаний, учитывая запасы, новые проекты или текущее производство. При определенной удаче акции таких компаний могут принести сотни или даже тысячи процентов роста или же убытки вплоть до потери всего вложенного капитала, например, из-за банкротства, отзыва лицензии или невозможности продления кредитных линий или привлечения дополнительного капитала.